2024-02-27 12:15:00
Sin embargo, al igual que la burbuja de las puntocom de finales de los años 1990, los signos de excesos son evidentes. Aún así, reitero mi opinión de que la burbuja de la IA tiene mucho más espacio para funcionar antes de alcanzar la fase de “magnífica exuberancia”.
Así se forma una burbuja. Consideremos a General Electric Co. GE, que fue uno de los favoritos no tecnológicos de finales de los años 1990. Jack Welch, considerado el director ejecutivo superestrella de la época, exigió que los gerentes de división se convirtieran en el número uno o el segundo en sus líneas de negocios. Si no lograba esos objetivos, la división se cerraba o se vendía.
Los gerentes de división que no podían lograr los números intentaron el viejo truco de la financiarización: GE prestaba dinero a un cliente para comprar sus productos y desviaba los fondos para inflar las ventas. La maniobra funcionó tan bien que nació GE Capital. GE Capital, en sus esfuerzos por alcanzar el segundo puesto en su industria, prestaba a todo lo que se movía. No se trataba sólo de motores de avión, sino también de préstamos a mercados emergentes e hipotecas de alto riesgo. GE Capital se hizo más grande que las divisiones industriales de la empresa y finalmente explotó; El director ejecutivo de GE, Jeff Immelt, anunció la venta de GE Capital en 2014 y, finalmente, sus piezas se vendieron durante los dos años siguientes.
Está ocurriendo otra vez. En lugar de financiación de proveedores, los gigantes tecnológicos de hoy están comprando acciones de empresas y distribuyendo fondos para impulsar las ventas. La inversión AMZN de Amazon.com Inc. en Anthropic y la inversión de Nvidia en CoreWeave son sólo dos de los ejemplos más visibles de financiarización. Mientras el mercado actual se centra en la perspectiva de un crecimiento total del mercado y de las ventas, los ejecutivos de tecnología, a quienes en su mayoría se les paga con una compensación basada en acciones, están luchando por impulsar el crecimiento de las ventas a cualquier costo.
Esto no terminará bien, pero todavía no. Todavía es temprano en la burbuja.
También se han planteado algunas preocupaciones sobre la concentración del índice del mercado estadounidense. Esas preocupaciones se ven mitigadas por dos factores. La concentración alcanzó su punto máximo en 1931-1932, en lugar de en el momento del colapso de octubre de 1929. Además, el episodio actual de creciente concentración del índice ha sido más suave y menos agudo que los dos últimos casos.
Las valoraciones también son más razonables que en la experiencia de la burbuja de las puntocom de finales de los años 1990. Los precios de las acciones de tecnología y servicios de comunicaciones siguen de cerca sus ganancias.
Sin embargo, hay una serie de advertencias sobre excesos que deben preocuparnos. Amazon está a punto de reemplazar a Walgreens Boots Alliance Inc. WBA en el Dow Jones Industrial Average DJIA.
SentimenTrader ha documentado cómo la salida del Dow ha sido, en promedio, una señal de compra contraria y cómo las nuevas incorporaciones han tendido a quedarse atrás del mercado.
La última vez que sucedió esto fue en 2020, cuando Salesforce Inc. CRM reemplazó a Exxon Mobil Corp. XOM, lo que ha sido excelente para los accionistas de Exxon y no tanto para los inversores de Salesforce. Por lo tanto, este último cambio en la composición del Dow Jones puede ser una señal de que Amazon, y las acciones de crecimiento en general, están a punto de quedarse atrás del mercado.
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El círculo virtuoso de la IA
No hay duda de que la IA transformará la forma en que trabajamos durante la próxima década e impulsará la productividad. Incluso sin los beneficios de la innovación en IA, un estudio de Tuan Nguyen y Joseph Brusuelas de RSM mostró un aumento en la productividad total de los factores en Estados Unidos, lo que debería alentar a la Reserva Federal a pasar por alto los aumentos salariales por encima de la inflación, ya que serán compensados por aumentos de productividad.
Durante la conferencia telefónica sobre resultados de Nvidia, el director ejecutivo Jensen Huang dijo que la empresa estaba viendo un «punto de inflexión» en la demanda de sistemas de inteligencia artificial. Además, añadió, los últimos resultados de Nvidia representan el primer año de «un ciclo de 10 años de difusión de esta tecnología en todas las industrias».
En conjunto, las ganancias de productividad impulsadas por la IA, además de las ganancias actuales, podrían desencadenar un círculo virtuoso de crecimiento no inflacionario en la economía estadounidense. Un escenario así podría conducir a una burbuja accionaria de enormes proporciones impulsada por la IA en los próximos años.
Que tener en cuenta
Actualmente, el ciclo del mercado se encuentra en las primeras fases de un auge impulsado por la IA. El sentimiento de los inversores es inconsistente con los excesos observados en los principales mercados. A modo de recordatorio, he aquí algunos signos de exceso de la era de las puntocom:
- Los inversores acudieron en masa a Mannesmann, un conglomerado industrial alemán conocido principalmente como fabricante de tubos de acero, porque tenía una división que estableció la primera red celular de Alemania. Finalmente, Vodafone se hizo cargo de la empresa por 190.000 millones de euros, el mayor precio de adquisición pagado en ese momento.
- Hutchison Whampoa, un conglomerado holding, se convirtió en el favorito de TMT (tecnología/medios/telecomunicaciones) debido a la exposición en telecomunicaciones de una división.
- Las presentaciones de empresas en industrias dispares como la minería y la silvicultura siempre incluían una sección titulada «nuestra estrategia de banda ancha».
- La cima estuvo marcada por una avalancha de OPI de baja calidad. ¿Recuerda todas las ofertas de empresas B2B (empresa a empresa) y B2C (empresa a consumidor)?
Sin duda, están apareciendo algunos signos de espuma, como casos de ingeniería financiera para impulsar las ventas. El Wall Street Journal también informó recientemente sobre cómo los adolescentes están saltando al mercado de valores utilizando cuentas de custodia.
Las cuentas de custodia para adolescentes en Charles Schwab sumaron cerca de 200.000 en 2022, frente a aproximadamente 120.000 en 2019, según cifras de Schwab citadas por el Journal. Estos superaron aún más los 300.000 en 2023, gracias en parte a la integración de TD Ameritrade por parte de Schwab. Otras casas de bolsa, incluidas Vanguard, Fidelity y E-Trade de Morgan Stanley, también han informado de un aumento en las cuentas de custodia en los últimos años.
La última encuesta de BofA Global Fund Manager mostró que los encuestados habían optado por una posición larga en acciones tecnológicas. Si bien esto puede ser una advertencia contraria, podría ser demasiado pronto. La historia muestra que estas asignaciones excesivas de sobreponderación pueden persistir durante años y mientras el sector obtenga buenos resultados.
Si tuviera que adivinar, el actual frenesí impulsado por la IA se parece más a 1997-1998 que a 1999 o 2000 de la era de las puntocom. La tesis de inversión es real y válida. Los precios apenas están empezando a subir. Si bien el avance no será en línea recta, espere a ver señales reales de espuma antes de volverse cauteloso.
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