UBP: Por qué en 2025 se podría ver un dólar más débil

EL’A nosotros índice del dólar ha recuperado aproximadamente la mitad de las pérdidas sufridas desde julio, gracias a laaumento de los rendimientos a largo plazo en Estados Unidos. De cara a noviembre, creemos que el índice del dólar estadounidense se mantendrá en torno a los niveles actuales; sin embargo, hay varios Riesgos para las monedas beta alta. dependiendo del resultado de la Elecciones presidenciales de Estados Unidos.

Las últimas encuestas parecen dar ventaja al expresidente de Estados Unidos en las próximas elecciones, con Donald Trump liderando en cuatro de los siete estados indecisos. Los mercados de apuestas han ampliado las probabilidades de ganar en Kamala Harris y redujo los de una victoria del candidato republicano, lo que sugiere que están convencidos de que Trump será el ganador a mediados de noviembre. El mercado de opciones ha visto un aumento significativo en la compra de opciones de compra en dólares estadounidenses frente al yen, el euro, el yuan y el peso mexicano, lo que significa que Los inversores institucionales buscan protección en comparación con la posibilidad de una victoria de Trump. Sin embargo, notamos que estas operaciones tienen una duración limitadalo que sugiere que los mercados están apostando a una reacción inicial instintiva en caso de una victoria del ex presidente de Estados Unidos.

Trump ha indicado la posibilidad de implementar aranceles adicionales sobre productos chinos hasta el 60 por ciento y derechos iniciales de hasta el 10 por ciento sobre otros socios comerciales clave. Creemos que estos aranceles podrían tener dos efectos:

• Dinámica de la balanza de pagos.: Para Estados Unidos, se espera que la implementación de aranceles resulte en una modesta contracción del déficit comercial de EE.UU.como consecuencia de la importante compresión de las importaciones. Normalmente esto resultaría en una modesta apreciación del dólar en el corto plazo.
• Beta de crecimiento: la beta de crecimiento mide la efectos de los deberes tanto para los Estados Unidos como para los principales socios comerciales. El supuesto general es que una beta de crecimiento negativa es más pronunciada en el corto plazo y podría dar lugar a depreciaciones del tipo de cambio de entre el 3% y el 6% ponderado en función del comercio con los principales socios comerciales. La conclusión que se puede sacar es que la monedas que tienen la mayor proporción de exportaciones de bienes a los Estados Unidos son los más expuesto al riesgo de una depreciación significativa del tipo de cambiolo que significa que el dólar canadiense, el peso mexicano, el yuan extranjero y el euro tienen potencial de debilitamiento en el corto plazo.

Tras el recorte de tipos por parte del Motorizado en septiembre, elA nosotros El índice del dólar subió alrededor del 4%. El dólar estadounidense superó a otras monedas importantes del G10, en consonancia con la tendencia de los diferenciales de tipos. Observamos que antes de la última reunión de la Reserva Federal los inversores estaban cortos en dólares y el movimiento de precios posterior sugiere que probablemente estemos viendo una Compresión de posiciones cortas. Los datos de futuros muestran que los inversores también han reducido sus posiciones largas en el euro, aunque a niveles insignificantes. Un posicionamiento más simple sugiere que el potencial de movimientos explosivos si Trump gana es limitado, porque los inversores ya han cerrado sus posiciones cortas.

mirando el tipo de cambio euro/dólarEs probable que esto tenga un potencial de caída hacia niveles alrededor de 1,06 en caso de una victoria de Trump. No creemos que esté en juego un movimiento hacia la paridad porque la dinámica de la balanza de pagos de la eurozona es mucho más fuerte que en 2022, cuando los precios del petróleo y el gas provocaron que el superávit en cuenta corriente se desplazara hacia el déficit. El ciclo de reducción de tipos del BCE parece estar totalmente descontado y esperamos que la dinámica de crecimiento de la eurozona mejore a partir del primer trimestre de 2025, limitando así la caída del tipo de cambio euro/dólar.

esperamos que durante 2025 el dólar estadounidense perderá terreno. Nuestro pronóstico refleja los siguientes factores:

• Recortes de tipos por parte de la Reserva Federal: El ciclo de recortes de tipos erosionará gran parte de la ventaja de carry del dólar estadounidense frente a las principales monedas del G10. Dado el perfil de valoración increíblemente alto del dólar, esta reducción en la ventaja de carry en términos absolutos y relativos pesará sobre el dólar.
• Preocupación por el doble déficit: El doble déficit de Estados Unidos (fiscal y por cuenta corriente) se sitúa en niveles equivalentes a aproximadamente el 9,5% del PIB estadounidense, un déficit excepcional para gestionar fuera de períodos de guerra. La ampliación del doble déficit durante un ciclo de recortes de tipos de la Reserva Federal tiende a pesar sobre el dólar estadounidense. Entre 2001 y 2004, el índice del dólar estadounidense cayó casi un 30% y los tipos cayeron al 1%. El problema esta vez es que el doble déficit es mayor al comienzo del ciclo de recortes de tasas que al final del ciclo de 2004. La balanza de pagos del dólar está en mucho peor situación que en el ciclo 2001-2004. . El aumento de los rendimientos a largo plazo puede no necesariamente respaldar al dólar si refleja una mayor percepción del riesgo crediticio/primas por plazo.
• Preocupaciones políticas: Sabemos que varios asesores de Trump están descontentos con las valoraciones actuales del tipo de cambio del dólar estadounidense. Una posibilidad es que exploren la viabilidad de otro acuerdo al estilo Plaza (aunque creemos que los chinos se mostrarían reacios a comprometerse con tal acuerdo), ya que llevaría a un endurecimiento de las condiciones financieras chinas. Sin embargo, este es un riesgo que pone de relieve un perfil de riesgo casi asimétrico para el USD después de las elecciones.
• Calificaciones altas: El perfil de valoración actual del USD es increíblemente alto en comparación con las métricas históricas. Este es un punto de vulnerabilidad, y observamos que estas valoraciones son elevadas al comienzo de un ciclo de recortes de tasas por parte de la Fed. El dólar estadounidense parece ser particularmente caro en relación con monedas como la corona noruega, la corona sueca, el yen y el euro. en menor medida, a monedas como el euro y la libra.

*Jefe global de estrategia Forex en Union Bancaire Privée (Ubp)