En el corazón de Europa, donde los límites regulatorios deben ser cada vez más permeables gracias a los UCIS del pasaporte europeo para los fondos de inversión, es sorprendente descubrir que los fondos españoles siguen siendo, en la gran mayoría, productos de consumo internos exclusivamente. A pesar de tener una regulación armonizada que permite su comercialización en cualquier país de la Unión Europea, los fondos españoles, con Isin que comienzan con él, acaban de distribuir fuera de España. Mientras tanto, los fondos domiciliados en Luxemburgo (Isin Lu), Irlanda (IE) o Francia (FR) sin fricción por los mercados europeos, incluidos los canales de distribución española. La pregunta es inevitable: ¿por qué los fondos españoles no cruzan la frontera?
La respuesta no se encuentra en las regulaciones españolas, lo que le permite crear fondos totalmente compatibles con estándares UCITS, incluida la posibilidad de ofrecer múltiples tipos de participaciones, compartimentos e incluso llamarlos en diferentes monedas. España tiene un marco legal sólido que le permite estructurar vehículos con flexibilidad. Sin embargo, la realidad operativa y comercial es muy diferente. Los fondos españoles, en su mayor parte, no están diseñados con la vocación internacional y, sobre todo, no tienen la infraestructura o el reconocimiento comercial necesario para llegar a otros mercados europeos.
El primer obstáculo está en los procedimientos necesarios para que un gerente español pueda comercializar un fondo en otro país europeo. Aunque la Directiva UCITS permite que el pasaporte comunitario, en la práctica, cada país requiere un proceso formal que incluya notificación al regulador local (a través del CNMV), la traducción del folleto y el niño (Documento de inversor clave), El nombramiento de un representante local o un agente de pago, cumplimiento de los requisitos de impuestos e informes adaptados a la legislación nacional y, en muchos casos, al pago de las comisiones anuales. Este proceso debe repetirse por el país y renovarse periódicamente. A esto se agrega el esfuerzo comercial para cerrar los acuerdos con redes de distribución, bancos, plataformas o consultores financieros locales, que rara vez están dispuestos a incorporar productos poco conocidos y sin historia en su mercado.
Por el contrario, cuando un gerente español decide crear un fondo espejo en Luxemburgo, inmediatamente hereda una estructura preparada para la distribución internacional. Los fondos domiciliados de los UCIT en Luxemburgo ya están diseñados para ser reconocidos automáticamente en varios países. Tienen una documentación estandarizada, agentes de pago aprobados en toda Europa, multiclaces y estructuras multicanal listas para ser activadas y, sobre todo, una percepción de productos confiables y globales. Para los gerentes españoles y otros promotores de fondos, como el asesoramiento financiero, es mucho más simple y eficiente para crear un fondo en Luxemburgo, que responde al fondo español original y usándolo tanto para vender externos como para distribuirlo en otros grupos financieros españoles que no sea el del gerente a través de plataformas como Alfunes, Invisis o Bancos privados que ya funcionan con productos LU.
Básicamente, los gerentes tienen 4 opciones: constituyen los nuevos fondos directamente en Luxemburgo; Cree un nuevo fondo en Luxemburgo adicional e independiente que responda la estrategia española; Crear un Alimentador maestro Luxemburgo (fondo principal) y que el español (fondo subordinado) invirtió exclusivamente en el fondo en Luxemburgo o crea un fondo en Luxemburgo y que este fondo absorbe el fondo español. Habría una quinta opción que es que Alimentador maestro Ser el fondo español y Luxemburgo invierte el 100% de su legado en español, pero esto no es aconsejable porque los costos internos fijos más altos del vehículo de Luxemburgo dividido por un legado más bajo significa que la relación total de los gastos del Fondo Luxemburgo es mucho más alto que el de los Spisiard, algo difícil de explicar comercialmente.
Este enfoque no solo ahorra procedimientos regulatorios, sino que también evita barreras prácticas. Aunque los fondos con ISIN están integrados en plataformas de panuropeas como ClearStream, EuroClear o FundAsettle, no están generalizados ni por incumplimiento. Su mala demanda internacional y la falta de incentivos por parte de los gerentes de registrarlos en estos sistemas hacen que su presencia marginal en comparación con los fondos LU o IE. Por otro lado, los fondos de Luxemburgo se integran de forma nativa en estas plataformas, lo que permite transferencias, liquidaciones y posiciones de posiciones entre expertos en marketing de diferentes países sin fricción.
La consecuencia es una paradoja: España tiene un marco legal compatible con las regulaciones europeas, los buenos gerentes y un sector eficiente de costos, pero no puede exportar su producto. No debido a la falta de capacidad técnica, sino para la combinación de obstáculos regulatorios, los costos de acceso al país y una infraestructura de distribución diseñada solo para el mercado local. Por otro lado, Luxemburgo se ha convertido en el estándar de facto para el marketing europeo, no porque sea más sofisticado en la gestión o menos, sino por construir un ecosistema que facilita la escala internacional desde el primer día.
Invertir esta situación requiere una visión estratégica coordinada. En primer lugar, sería necesario simplificar los procedimientos de pasaporte de España, a través de acuerdos de reconocimiento mutuo más ágil o una ventana europea más efectiva. Además, el desarrollo de una infraestructura operativa que permite que los fondos con ISIN deben promoverse es integrarse de manera nativa en las plataformas internacionales de custodia y distribución. Esto solo será posible si CNMV, el Ministerio de Economía, las plataformas de distribución de fondos y las asociaciones en el sector articulan una estrategia conjunta para reposicionar el fondo español como un producto competitivo y portátil.
La razón de ser de las plataformas de distribución de fondos está facilitando la vida para los gerentes y las entidades de marketing para que ni docenas de acuerdos comerciales con proveedores o distribuidores. Desde un punto de vista estratégico, estas plataformas deberían estar felices de facilitar a los gerentes españoles acceder a distribuidores europeos, no solo a los españoles. El problema son los obstáculos regulatorios y burocráticos que se encuentran. Por lo tanto, necesitan el máximo soporte del regulador y el supervisor para abrir las puertas que están cerradas hoy para fondos nacionales.
Mientras tanto, los fondos con registro extranjero continuarán aumentando su cuota de mercado en España porque es el talento nacional que crea productos extranjeros que se venderán principalmente en España y en menor medida. Está hecho a pesar de que los costos internos de los fondos extranjeros son muy superiores a los ciudadanos. Es decir, los fondos con ISIN están generando una mayor rentabilidad neta para los inversores con igual rentabilidad.
Es una pena que los fondos con la estructura interna más cara sean, pero aprobados en toda Europa que se imponen.
Juan Gómez Bada es consultor en Avantage Fund y Avantage Pure Equity.